A股公司2024年2月风险分析-股金吧

本期作者：

罗果

招商证券财富管理部

策略组合首席

S1090615070002

2024年1月A股市场开年走弱波动加大，价值股坚挺但成长股持续下行，美联储降息预期回落导致美债收益率反弹，国内则迎来最新的降准降息利好，当前A股的风险因素还有哪些，我们进行了梳理：

1. 跨境ETF溢价买入风险。

2. 煤炭股高股息价值属性的周期波动风险。

3. 可转债强制赎回风险。

4. 解禁风险。

5. 大股东或高管减持风险。

跨境ETF溢价买入风险

跨境ETF近期表现火热，1月22日，美国50ETF（513850）涨9.97%，该ETF全天成交额9798.12万元，换手率达192.52%，溢价超10%，之后两个交易日该ETF再度连续涨停，溢价率达到32%。除此之外，日经ETF、纳斯达克指数ETF、日经225ETF近期都出现大涨，溢价率都超过7%，盘中多个跨境ETF溢价率都接近20%。

▍表1：溢价幅度较大的跨境ETF

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（2024年1月23日数据）

跨境ETF作为投资海外市场的QDII（合格境内机构投资者）产品，由于其资金重点投向日韩、美国、欧盟等国家和地区，这些地区证券市场近年大部分表现不错，将跨境ETF的投资热推向了高潮。

理论上ETF的价格应该是围着其价值线波动，跨境ETF产品由于存在QDII外汇额度上的限制，套利操作机制相对灵活性较差，因此存在一定的溢价也未尝不可，但通常不会超过3%的溢价，ETF产品溢价20%几乎把未来一年的业绩透支了。

海外市场虽然依旧强势，但终究是已经涨了不少，股市运行有较大的不确定性，如果投资者大幅溢价购买ETF产品，风险很大。12月20日，华夏日经ETF就已公告，二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。

煤炭股高股息价值属性的周期波动风险

A股煤炭板块在近三年的弱势市场中成为表现最好的板块，主要原因来自于两方面：

一是盈利驱动，2017年供给侧改革后的行业供给约束，煤炭新增产能减少，竞争格局改善，2022年俄乌冲突带来全球能源价格的快速上涨，煤炭上市公司业绩持续改善。

二是煤炭公司近年分红比例大幅提升（分红比例也就是股利支付率，从五年前33%提高到了当前60%，22年一度达83%），较高的股息率使板块具有了价值股的特征。

▍图1：煤炭行业指数（886003.WI）近10年表现（周K线）

资料来源：Wind资讯

煤炭板块的周期特征带来分红的不稳定性：在近一个多月的煤炭股上涨过程中，市场普遍强调第二个原因，即煤炭股的高股息率和价值股特征。但从煤炭的行业属性看，行业利润与产品价格相关度很高，长期成长性较弱，周期性特征更为明显，行业近20年多次出现企业普遍亏损的情况，当前的高股息与盈利状况较好有密切的关系，与A股盈利能力较高持续性较好的食品饮料、家电、银行板块还是有明显的差异。一旦全球能源类大宗商品进入下跌通道，煤炭行业盈利将大幅下降，股息率也将难以维持。

▍表2：煤炭行业上市公司股息率及利润增速数据

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部

▍图2：煤炭板块当前盈利能力（ROE）处于A股前三水平

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部

▍图3：相比于食品饮料、家电和银行板块，煤炭近五年的ROE（%）波动更为明显

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部

煤炭上市公司近三年利润增速很高，当前盈利能力（ROE）已经处于A股前三名，板块的股价上涨因素主要还是来自于盈利的推动，周期特征属性依然存在，当前分红率抬升并不意味着板块已经转为盈利稳定的价值股。在行业高景气度已经维持三年的背景下，盈利能力已有下行趋势，我们认为煤炭股要预防构筑M头的风险。过去三年防疫相关的医疗股、21年出口火热下的航运股都曾经高盈利带来高股息，但之后股价都遭遇大幅下挫。

如何进行有效的价值股投资：完全按照短期股息率高低来选股，容易掉入周期股估值陷阱。中证红利指数在A股全行业选择100支股息率高分红稳定的股票，分散了业绩周期性波动的风险，围绕中证红利指数相关的产品是相对有效的策略；行业选择方面，银行、食品饮料、家电、公用事业（电力、水务）等业绩相对稳定，股息率相对有保障；内资银行H股的股息率可达到8-9%吸引力较高。

可转债强制赎回风险

沪深两市目前已100%触及赎回条款的可转债数量为33家，其中已发布强赎提示公告还未完成的可转债仅川投转债一家。

川投转债的强制赎回登记日为2024年1月31日，债券赎回价为100.405元/张，截至1月23日收盘，川投转债收盘价为168.480元/张,按照1月23日可转债的收盘价计算，若投资者忘记卖出或转股，将面临40.41%的损失。

▍表3：当前已发布强制赎回公告的可转债列表

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年1月23日）

在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中有15个交易日或20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（含130％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。目前已100%触及该赎回条款的可转债达到了33家，因此这33家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。

解禁风险

2024年A股总体解禁公司家次和解禁市值分别为1871次和3.13万亿，相比2023年均有大幅下降。2024年2月A股共有157家公司解禁，整体解禁市值为1781.36亿元。

▍图4：A股2024年1月-2024年12月月度公司股票解禁数量统计

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年1月23日）

从公司解禁比例来看，2024年2月解禁比例超过50%的公司共有20家，其中王力安防、保丽洁和三维股份解禁比例分别为82.27%、74.56%和72.53%，位居2月A股解禁比例前三位。此外，有7家公司2月解禁市值超过50亿，依次为长江电力（107.08亿元）、凯赛生物（80.45亿元）、重庆银行（80.32亿元）、中国黄金（76.95亿元）、湖南裕能（71.06亿元）、信达证券（63.54亿元）、福莱特（51.62亿元）。

▍表4：2024年2月份解禁市值超过50亿或解禁占比超过50%的上市公司列表

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年1月23日）

大股东或高管减持风险

从公司最近发布的股东减持计划情况看，截至2024年1月23日收盘，2024年1月共有135家公司发布股东减持计划公告。拟减持数量占总股本比例不低于3%的公司有19家，包括新晨科技、铭科精技、拾比佰等。

▍表5：公司股东2024年1月发布的拟减持计划

资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2023年1月23日）

从公司高管减持股份情况看，截至2024年1月23日收盘，1月共发生46次公司高管减持，其中永冠新材减持比例最高，达到6.50%。

▍表6：公司管理层2024年1月减持股份列表（减持占比超过0.5%）

表6：公司管理层2024年1月减持股份列表（减持占比超过0.5%）

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